更旺，待空難創(chuàng)傷恢復(fù)

　　報告要點

　　國內(nèi)客運市場：投入增幅小于需求，客座率再刷新高

　　7月國內(nèi)航空旅客運輸量為2371萬人，同比增長19.71%。供給依舊跟不上需求，客座率再刷今年新高；客座率創(chuàng)今年新高，國內(nèi)航線票價再創(chuàng)07年以來單月新高。

　　國際客運市場：量價均創(chuàng)歷史新高

　　7月國際航線旅客運輸量176萬人，同比增長44.15%，預(yù)計后續(xù)增速會放緩�？妥�率持續(xù)提升，國航仍穩(wěn)居第一。國際航線票價水平上升，創(chuàng)4年新高。

　　貨運市場：低基數(shù)因素弱化，增速繼續(xù)放緩環(huán)比增速下降，供給降幅小于需求，載運率僅南航環(huán)比上升。未來增速繼續(xù)放緩。

　　運力和服務(wù)：供給放緩，正常性持續(xù)走低

　　運力方面，退出比引進積極，窄體多于寬體，供給放緩。服務(wù)方面，正常性持續(xù)走低。

　　國際油價下行，人民幣匯率難判國際油價下行，國內(nèi)航油出廠價短期內(nèi)難到調(diào)整點。人民幣匯率震蕩，后期走勢難判。

　　主要新聞事件回顧民航強國：建設(shè)路徑明確，未來喜憂參半；國泰公布半年報，市場恢復(fù)和效率提升帶來業(yè)績超預(yù)期；民航局醞釀新公司注冊金提高10倍；民航局重拳出擊航班延誤，三大航京滬穗機場備份飛機；通用航空收費下調(diào)利好中信海直。

　　行業(yè)看法中報業(yè)績符合預(yù)期，但事件頻發(fā)，短期缺乏上升動力。

　　風(fēng)險提示國際油價快速上漲，人民幣升值幅度低于預(yù)期，空難事件負面影響持續(xù)時間長于預(yù)期。

　　國內(nèi)客運市場--投入增幅小于需求，客座率再刷新高

　　7月國內(nèi)旅客運輸量同比增長19.7%，增幅創(chuàng)年內(nèi)新高根據(jù)民航總局公布的數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)航空旅客運輸量為2371萬人，同比增長19.71%。若以去年為基數(shù)，7月同比增幅創(chuàng)今年新高，超過了淡季3月19.58%的年內(nèi)最高增速。若以歷史高峰2007年走勢為基礎(chǔ)，今年7月同比增幅為49%，增幅持平6月淡季。因淡季低基數(shù)，很容易實現(xiàn)增幅提升，實現(xiàn)"淡季不淡"；但在旺季高基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)持平淡季的同比增速，充分體現(xiàn)了今年航空業(yè)的持續(xù)高景氣，不但"淡季不淡、旺季提前"，而且"旺季更旺"。

　　供給依舊跟不上需求，客座率再刷今年新高

　　海航7月國內(nèi)航線客運周轉(zhuǎn)量同比增幅上升至16.99%，國航、南航和東航回落至21.55%、19.87%和56.58%。

　　7月四大公司可供座公里環(huán)比上升13%，旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比上升17%。供給依舊跟不上需求，導(dǎo)致客座率上升，超過6月，再度刷新今年記錄，各公司客座率創(chuàng)2004年以來單月最高值。

　　東航持續(xù)2個月的行業(yè)同比增幅第一，終于超過海航，取得國內(nèi)客運航線客座率第一的位置，達84.95%；但各公司差距已經(jīng)不大，其中海航、國航和南航分別為84.40%、83.10%和82.00%。我們認為東航客座率大幅提升主要收益于世博，6月和7月日均入園人數(shù)分別為43.65萬和44.48萬。從航空公司生產(chǎn)安排看，全年運力重點保障的時間段為春運和暑運兩大黃金季，且該期間內(nèi)公司都會留有足夠的裕度，即保障調(diào)配能力、組織能力，及時反映市場需求。因此，在供給達到最大極限的情況下仍出現(xiàn)供不應(yīng)求，可見行業(yè)已經(jīng)完全供給不足，且已無法通過空間或時間的調(diào)整加以避免的程度。

　　7月國內(nèi)航線票價再創(chuàng)07年以來單月新高

　　7月國內(nèi)航線票價指數(shù)創(chuàng)2007年以來單月新高，同比上升16%，高于2007年8月（傳統(tǒng)旺季高點）的112，且再次刷新6月剛創(chuàng)下的新高。細分來看，國內(nèi)遠程、中程和支線票價指數(shù)同比分別上升12%，18%和15%。7月量價齊升，且票價指數(shù)創(chuàng)歷年同期新高，旺季更旺。

　　國際客運市場--量價均創(chuàng)歷史新高

　　國際航線旅客運輸量增長44%，預(yù)計增速仍將放緩根據(jù)民航總局公布的數(shù)據(jù)，7月國際航線旅客運輸量176萬人，同比增長44.15%，較6月55.52%的增速下降，符合我們上期月報的觀點：增速放緩。疊加世博走旺、歐元相對貶值、簽證放寬、出國旅游、留學(xué)生探親等多因素，三季度國際客運航線將在復(fù)蘇中不斷沖擊新高，但較難維持淡季的高增速。

　　客座率持續(xù)提升，國航仍穩(wěn)居第一

　　今年三大航均通過加密及新開兩種方式，努力提升國際航線投入，但同比去年7月旺季的高基數(shù)，今年7月供給和需求增速環(huán)比6月基本略有下降，但仍供小于求，客座率同比均提升。

　　其中，南航由于今年國際航線運力投放力度加大、東航由于合并了上航的經(jīng)營數(shù)據(jù)，因此國際客運航線的運力投放增速分別為35.99%和53.48%，周轉(zhuǎn)量同比增速分別為54.82%和83.81%，產(chǎn)投兩項指標(biāo)增幅均高于國航。國航雖相較其他兩大航增幅略慢，但環(huán)比自身，7月運力同比增幅為5月的一倍，達18.73%，周轉(zhuǎn)量同比增幅26.01%。

　　7月份三大航的國際客運航線客座率環(huán)比上升，國航、南航、東航環(huán)比上升1.4，1.7和3.2個百分點，連續(xù)兩月維持增長。同比去年，由于東航和南航的低基數(shù)，客座率同比增幅為9%-13%，且達2004年以來的單月高峰；國航增幅雖然僅為4.80%，但仍維持行業(yè)第一。

　　南航、東航與國航客座率差額分別縮小了0.3和1.5個百分點，符合我們上期月報預(yù)測，客座率差距不斷縮小。

　　國際航線票價水平上升，創(chuàng)4年新高

　　國際航線（不含亞洲地區(qū)）票價指數(shù)在7月較上月明顯回升，為164，創(chuàng)4年來單月新高，且刷新今年4月（旺季）155的新紀錄。亞洲及港澳地區(qū)航線的票價指數(shù)環(huán)比不變，為105。

　　貨運市場--低基數(shù)因素弱化，增速繼續(xù)放緩

　　低基數(shù)因素逐漸弱化，環(huán)比增速下降

　　7月國際和地區(qū)航線貨郵運輸量繼續(xù)保持快速增長，同比增幅分別為46.35%和45.89%，增速分別較上月回落12.42個百分點和4.33個百分點，低基數(shù)因素逐漸弱化。國內(nèi)增速也低于上月3.52個百分點，為13.99%�？傮w郵貨運輸量同比增長為23.72%，增速下降5.67個百分點。符合我們上期月報觀點，增速放緩。

　　供給降幅小于需求，載運率僅南航環(huán)比上升

　　7月，南航貨運周轉(zhuǎn)量同比增長88.44%，主要是由于運力同比大幅提升，且在需求向好的背景下運營數(shù)據(jù)提升較快。東航則是由于將上航的數(shù)據(jù)納入統(tǒng)計口徑，因此貨運周轉(zhuǎn)量增速為67.84%。國航貨運業(yè)務(wù)較為平穩(wěn)，貨運周轉(zhuǎn)量同比增長24.56%。貨運載運率方面，國航由于運力投放平穩(wěn)，基本持平上月，為59.20%，東航和南航分別為56.31%和47.67%，分別為下降3.39和上升0.7個百分點。

　　未來趨勢：增速繼續(xù)放緩

　　7月中國PMI指數(shù)繼續(xù)數(shù)回落，根據(jù)模型，我們預(yù)測7月貨運周轉(zhuǎn)量增速將繼續(xù)放緩。

　　運力和服務(wù)：供給放緩，正常性持續(xù)走低

　　運力：退出比引進積極，窄體多于寬體，供給放緩

　　今年1-7月，行業(yè)引進飛機134架，其中窄體機108架，寬體機7架，支線機12架，全貨機7架；退出飛機32架，其中窄體機24架，寬體機4架，全貨機4架。
　　引進數(shù)量最多的是依舊是三大航，占總引進數(shù)量的56%。若以大國航、新東航和大南航來看，占比高達76%，和現(xiàn)有飛機分布比例79%基本持平。

　　此外，年初各公司制定的國際業(yè)務(wù)占比目標(biāo)，即國航50%、東航40%、南航30%，將使得公司調(diào)配國內(nèi)運力投入國際，再次拉大國內(nèi)供需差距。

　　正常性：持續(xù)走低

　　受空域管制、航路緊張、機場飽和、天氣惡化等多重因素影響，航空正常性（主要表現(xiàn)為準(zhǔn)點率）持續(xù)走低。民航局明確重拳出擊，以"服務(wù)鏈"概念集航空公司、機場、空管、油料、航信、航材、公安等多方之力力保準(zhǔn)點，此外還設(shè)立嚴酷的懲罰制度，并要求三大航留出備用飛機。我們認為這些措施將有利于行業(yè)準(zhǔn)點率的提升，利于應(yīng)對高鐵。

　　油價、燃油附加費和匯率

　　國際油價下行，國內(nèi)航油出廠價短期內(nèi)難到調(diào)整點7月底WTI輕質(zhì)原油價格為76.35美元/桶，新加坡煤油價格為85.18美元/桶。

　　8月，新加坡航空煤油價格月初一度達到92.50美元/桶的高價，隨后震蕩回落至27日的84.85美元/桶。

　　人民幣匯率震蕩

　　6月20日，中國人民銀行新聞發(fā)言人發(fā)表談話，稱"進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性"。匯改重啟后第四個交易日6月24日)，人民幣即期匯價波動彈性增加。

　　進入8月后，美元兌人民幣匯率曾一度高漲至6.810。隨后震蕩，截止8月27日，美元兌人民幣匯率為6.798，而中國銀行9月1日公布的1年期外匯牌價買入和賣出中間價分別為6.74和6.78，后續(xù)走勢難判。

　　機場--貨郵吞吐量增速均下降；旅客吞吐量僅白云上升

　　上海的2家機場方面，飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量均是虹橋環(huán)比上升，浦東環(huán)比下降。虹橋旅客吞吐量同比增速創(chuàng)單月新高，浦東機場貨郵吞吐量同比增速下降明顯，由4月的60%下降至35.12%，低基數(shù)因素逐漸遠去。

　　白云機場7月旅客吞吐量同比增長18.27%，貨運吞吐量同比增長16.74%，起降架次同比增長8.98%�？拓浽鏊倬�正常。上市機場中唯一起降架次和旅客吞吐量增幅環(huán)比增加。

　　深圳機場7月的旅客吞吐量增速為16.67%，貨運吞吐量同比增長33.01%，起降架次同比增長9.98%。其中貨運吞吐量自2月以來均維持高增速，主要原因是2月UPS落戶深圳機場，預(yù)計今年后續(xù)幾個月的增速都將維持高位。

　　廈門機場7月旅客吞吐量同比增長18.26%，貨郵吞吐量同比增長24.35%，起降架次同比增長8.35%。

　　首都機場7月旅客吞吐量同比增速較6月有所回落，為16.56%，貨郵吞吐量同比增長13.87%起降架次同比增長7.49%。

　　主要新聞事件回顧

　　民航強國：建設(shè)路徑明確，未來喜憂參半。喜的是運量目標(biāo)，隨國民收入增加、報銷機制放松、旅游需求增長等因素影響，按歷史增幅和GDP增幅比例分別測算，有望超額完成；憂的是軟性指標(biāo)，運營和管理水平存在差距，未來發(fā)展的空間和路徑有限，短期內(nèi)空域資源不足拖累民航快速發(fā)展。

　　國泰公布半年報，市場恢復(fù)和效率提升帶來業(yè)績超預(yù)期。

    1）生產(chǎn)方面，效率提升，飛機日利用率同比上升，但準(zhǔn)時率下降，導(dǎo)致可用噸千米同比小幅增長；

    2）入方面，受益市場恢復(fù)，客貨兩大業(yè)務(wù)的運輸量、載運率和運價均實現(xiàn)較高增幅，帶動收入同比增幅達33.7個百分點；   

    3）成本方面，占比36%的航油成本同比增幅高達98%，導(dǎo)致運營成本同比增加25.96%；

    4）潤方面，由于生產(chǎn)效率和載運率提升帶來的這部分收入，基本不增加運營成本，因此國泰航空利潤同比巨額提升，達742.4%。

    5）司還發(fā)布公告，新簽訂購買30架A350-900型飛機的協(xié)議，并計劃行使6架B777-300ER飛機的購買權(quán)，主要在于兩個考慮：機隊更新和未來運力擴張。

　　民航局醞釀新公司注冊金提高10倍。航空業(yè)涉及國計民生，且關(guān)乎公共安全，提高新公司成立門檻無可厚非。而政策緊縮給行業(yè)帶來的直接影響就是競爭格局基本維持穩(wěn)定，因內(nèi)部惡性競爭導(dǎo)致行業(yè)不景氣的可能性將在一段時間內(nèi)維持低位。

　　民航局重拳出擊航班延誤：三大航京滬穗機場備份飛機。以"服務(wù)鏈"概念集航空公司、機場、空管、油料、航信、航材、公安等多方之力，配備懲罰制度，并留出備用飛機，力保準(zhǔn)點，利于應(yīng)對高鐵競爭。

　　通用航空收費下調(diào)利好中信海直。民航局與發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于印發(fā)通用航空民用機場收費標(biāo)準(zhǔn)的通知》，降低通用航空機場的收費水平，起降費降低40%以上，停場費降低50%以上，將于9月1日起實施。收費下降直接降低公司運營成本。若未來低空得以開放，公司可以依靠經(jīng)營租賃方式，滿足新增業(yè)務(wù)對飛機數(shù)量的需求，同時通過提高飛行員的利用效率增加飛行小時供給，實現(xiàn)創(chuàng)收。

　　行業(yè)看法

　　行業(yè)看法：中報業(yè)績符合預(yù)期，但事件頻發(fā)，短期缺乏上升動力.中報均已發(fā)布，業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

　　事件頻發(fā)，短期缺乏升動力。8月24日伊春空難，8月25日南寧機場一架飛機滑出跑道，8月28日華夏航空機翼擦地。中國民航保持了2102天的零空難記錄，實則不易。事件發(fā)生后，各公司股價表現(xiàn)均差于大盤。從歷史4起空難后股價波動的分析，我們認為：

    1）航空跑輸大盤為大概率事件，平均跑輸20天左右。

    2）即使油價在事件發(fā)生期后下跌，仍無法改變跑輸大盤走勢，但油價二次下跌和暑運旺季到來，提供股價反彈動力。但目前將走出傳統(tǒng)旺季，歷史油價9月環(huán)比8月下跌為小概率事件，短期內(nèi)缺乏上升動力。本次事件后，對各方對安全的治理和投入，將大幅提升航空公司的安全運營能力。

    長期來看，相關(guān)部門將從飛機引進、維修、機長、新公司設(shè)立等多角度嚴格管制，行業(yè)供給或放緩，且現(xiàn)有較為集中的競爭格局難發(fā)生變化。

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